事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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