来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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